可轉換公司債
前陣子接受今周刊的採訪討論可轉換公司債（CB, Convertible Bond）。事實上不久前財訊也作過同樣的題目。會有這個議題主要是去年不少的爆點，共同之處就是這些公司都有發可轉債，最明顯的例子就是復興航空，因為可轉債（復航是海外可轉債）將開放贖回，算算公司財務可能不足以因應，所以直接宣布不玩了，更別說更早之前的樂陞，甚至是陽明等，所以媒體直覺這是個「弊端」，而「公司治理」常被視為打擊弊端，所以找上了我。不過媒體報導畢竟受篇幅限制，所以我想用獨立的文章把我的想法寫清楚。 首先，台灣由於近年打弊的風氣興盛，碰到事大家第一個想到的就是弊端，但如同我之前介紹的連動債或是房地產抵押證券（MBS, Mortgage-Backed Securities）一樣，很多金融工具本身並沒有問題，只是被濫用了，CB也是其中一例。為了讓問題更簡化，以下我就用問答方式談一下CB： 1.什麼是可轉換公司債（CB）？ ANS：CB是一種介於純債券和股票的綜合體，本質是債券，所以一樣有面額、票面利率、公司提前贖回日和到期日，但和純債券不同的是，它多了一個允許持有人在特定日期後（一般稱為閉鎖期，過去多是上市後的一個月後，目前改為三個月），可以要求轉換為該公司普通股的權利。簡單地說，CB=純債+認股權證。此外，發行在海外的可轉債則稱為海外可轉債（ECB, European Convertible Bond），和公司的海外投資差不多。 不難理解，只要閉鎖期過後，當公司股價高於CB設定的轉換價，很多CB就會被換成股票，否則就會以債券持有，甚至更實務一點，為了避免轉換期間價格跑掉，很多人會以同時放空現股和申請轉換來鎖住價差。 2.從公司的角度，為什麼要發行CB？ ANS：從上可知，CB相較於純債券多了一個認股權證，這和你在超市看到買大罐送小罐一樣，在「高利率」的時代，發行CB可以降低公司的資金成本（利率），也就是市場利率如果是10%，公司發CB或許可以把利率降到9%。幾年後如果到時市場利率降到7%，公司可以舉新債還舊債（提前贖回），反之，如果市場利率升到12%，持有者可能換成股票（或繼續持有），這二者對公司都有利，所以這是一種有利於公司財務操作的產品。 3.既然如此，那為什麼目前發CB都是中小型公司，大公司不太發呢？ ANS：首先，像華碩、台積電這種公司他們目前的問題是手上現金太多，而不是缺錢。其次，發